fight: RENT3 x MOVI3

Provavelmente você já foi cliente de uma delas. Mas, sob a ótica dos negócios, qual locadora de veículos se destaca? Localiza (RENT3) ou Movida (MOVI3)?

Quais são os desafios enfrentados por cada uma delas? Qual das duas tem melhores perspectivas econômicas e financeiras?

É sobre isso que falaremos e descobriremos juntos hoje, na primeira edição do FIGHT.

neste mercado, tamanho importa?

Segundo os últimos relatórios de resultados trimestrais divulgados, a frota atual da Localiza é cerca de 2,6x maior que a da Movida:

• A Movida encerrou 2023 com cerca de 243 mil veículos em seus pátios. Em 2024, ela viu sua frota crescer 2,1% até o momento, atingindo 248 mil carros no último trimestre (3T24);

• Já a Localiza tem promovido uma redução na sua frota total desde o final de 2023, saindo de 657 mil veículos ao final do ano para os atuais 638 mil, uma redução de 2,9%.

O modelo de negócio das locadoras exige um investimento constante em CAPEX, visto que as frotas sempre precisam ser renovadas.

Dito isso, neste mercado tamanho importa sim, e muito. Afinal, com esta necessidade recorrente de renovação, as locadoras de maior porte conseguem melhores condições de compra junto às montadoras.

faturamento de milhões bilhões

O faturamento das 02 empresas é realmente de bilhões:

Nos últimos 12 meses, o faturamento (receita líquida) da Movida alcançou R$ 12,7 bilhões, ao passo que a Localiza, com sua frota consideravelmente maior, atingiu a cifra de R$ 35,3 bilhões.

Porém, muito mais interessante que avaliar estes grandes números, é analisar como este faturamento é alcançado e rentabilizado.

Segmentos do negócio

Tanto Localiza quanto Movida atuam em 03 principais vertentes no negócio e, no último trimestre, o percentual da receita gerada por cada uma destas vertentes foi bastante similar entre as empresas:

• GTF: o segmento de Gestão e Terceirização de Frotas consiste na disponibilização e gerenciamento de frotas corporativas para outras empresas;

• RAC: o Rent-a-car é o aluguel de veículos diretamente para pessoas físicas, tanto na modalidade de aluguel eventual (diárias) quanto mensal;

• SEMINOVOS: após o fim do ciclo útil de locação, os veículos são postos à venda nas concessionárias de seminovos das locadoras. Este é o segmento com maior contribuição sobre a receita, mas não é o mais rentável.

Ticket médio e taxa de uso

Considerando o setor Rent-a-car, destacamos 02 indicadores interessantes: a Diária Média e a Taxa de Utilização (ocupação) da frota.

Na Localiza, a diária média no último trimestre (3T24) foi de R$ 142, com uma taxa de utilização da frota próxima a 80%.

De maneira muito semelhante, a Movida alcançou uma ocupação de 78% e o mesmo valor médio de diária (R$ 142). 

Rentabilidade

Conforme dito anteriormente, o modelo de negócio das locadoras é asset heavy, ou seja, depende de capital intensivo para expansão. Dessa forma, é esperado que elas operem com alto nível de alavancagem (endividamento).

Assim, é essencial analisarmos o indicador que mede a diferença entre o custo da dívida e o retorno obtido pelo capital investido.

Chamamos este indicador de ROIC Spread. De forma objetiva:

• ROIC (return on invested capital): é um indicador que mede o retorno gerado em relação ao capital investido pelos acionistas e credores. Ele avalia a capacidade da empresa de transformar investimentos em lucro operacional;

• Spread: é a diferença entre dois valores financeiros relacionados. Ele indica a margem ou ganho em uma transação ou investimento. No caso em questão, ele representa a diferença entre duas taxas.

Juntando tudo: o ROIC Spread mede a diferença (spread) entre o custo da dívida (taxa 1) e o retorno obtido sobre o capital investido (taxa 2).

Parece complexo, mas a interpretação é simples: se o ROIC Spread é maior do que zero, significa, de forma genérica, que a rentabilidade do negócio supera e justifica o custo de se operar alavancado. Assim, quanto maior este indicador, melhor para a saúde financeira da empresa.

Matemática superada, vamos ao tal “ROIC Spread” das nossas locadoras:

A Localiza alcançou um ROIC de 13,9% no último trimestre, versus um custo da dívida de 8,4%. Portanto, o ROIC Spread foi de 5,5%.

Vale notar como o indicador variou consideravelmente de 2017 para cá. No ápice, ele chegou a alcançar 13,3%, graças a uma alta rentabilidade (17%) e baixíssimo custo de dívida (3,7%). Nesta época, a taxa de juros básico do Brasil (SELIC) chegou a bater 2%, o que justifica o custo baixo em questão.

Do outro lado, a Movida vem apresentando uma melhora significativa na sua rentabilidade. 

A locadora passou por períodos com ROIC Spread negativo após a pandemia. Ao realizar compras de novos veículos a preços elevados, a Movida (1) aumentou muito o seu endividamento e (2) reduziu sua rentabilidade pelo alto custo de aquisição da frota. Tudo isso enquanto a SELIC subia de 2% para 13,75%.

Mas aparentemente a tempestade perfeita parece ter passado para a Movida: a empresa viu seu ROIC Spread sair de -1,4% em 2023 para 3,7% no último trimestre. Isso representou um aumento na rentabilidade de 4,4 pontos percentuais. Parece pouco mas, saindo de 8% para 12,4%, tem-se um incremento superior a 50% na rentabilidade sobre o capital investido (ROIC) em 2024.

De modo geral, Localiza e Movida parecem caminhar para operar, cada vez mais, com uma rentabilidade similar (13,9% x 12,4%) e custo de dívida também parecido (8,4% x 8,7%).

a visão do Mercado

Como vimos até agora, as empresas têm mais semelhanças que diferenças: apesar do porte significativamente diferente, a segmentação da receita, o ticket médio, a taxa de utilização da frota e a rentabilidade sobre o capital das locadoras é bastante similar atualmente.

Mas, apesar desta aparente similaridade, será que o mercado as enxerga da mesma forma?

Vamos a alguns indicadores:

Alguns insights para reflexão:

• Lembremos que a frota da Localiza tem cerca de 2,6x o tamanho da frota da Movida. Porém, o valor de mercado atual de RENT3 é cerca de 22x o de MOVI3;

• Enquanto a Movida negocia atualmente abaixo do seu valor patrimonial (P/VP = 0,94), a Localiza está cotada a quase 2x seu patrimônio líquido;

• O mercado tem pago 1,8x mais caro por RENT3, quando analisamos o indicador EV/EBITDA;

• MOVI3 está operando mais alavancada que sua principal concorrente, o que pode ser uma das justificativas para o mercado estar pagando tão mais caro por RENT3.

Parece que a resposta para nossa pergunta está clara: o mercado não as enxerga da mesma forma.

melhor ser cliente ou acionista?

Para você que já é cliente ou acionista (ou nenhum dos dois), esperamos ter conseguido despertar o interesse para uma visão mais ampla, sob o aspecto do modelo de negócio, dessas empresas que já estão inseridas no dia a dia de muitos de nós.

Como sempre, recomendamos fortemente que você acesse os sites de Relação com Investidores das companhias mencionadas e explore ainda mais as informações disponíveis: RI Localiza e RI Movida.

Ah, e fique à vontade para acessar nosso formulário e sugerir empresas para as próximas edições da série FIGHT.

Por hoje, é só. Até mais!

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Nos vemos em breve, forte abraço!